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10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.023
RESEARCH
企业资本结构优化问题探讨
◊姚承
摘要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的 税也提高，在一定条件下,企业所得税和个人所得税使举债的 节税效应相互抵消。因此,所得税对企业债务供应和需求起调 节作用。
3.通货膨胀因素
通货膨胀会使企业举债经营更有利，因为企业偿还的是 更廉价的货币，但这只是一种直观的结论。当平均资产利润率 低于利率时，通货膨胀是无法刺激经济发展的，反而会加大企 业员债率和损害经济发展。此时，企业举债是不利的,企业要
关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业现在和未来的 发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。本文以企业资本结 构的影响因素为切入点，分析我国企业资本结构存在的问题， 最后根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建 议。
关键词：资本结构；问题；对策
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引言
考虑降低举债。
(二）微观因素分析1. 资本成本
企业的资金来源于投资人资本和债权人资本，而使用这 些资金必须付出代价。资本成本就是为获取资本使用权而付 出的代价。它由资本筹集成本和资本使用成本组成。
2. 融资风险
融资风险是在筹资活动中由于筹资规划而引起收益变动 的风险。它由经营风险和财务风险构成,企业资本结构一旦不 合理，过度依赖于员债融资,企业有巨额的定期付款压力，会 增加企业的经营风险和财务风险。
3. 财务杠杆的作用
优化资本结构要考虑员债的财务杠杆的效应，它对资本 结构有着重要的影响。财务杠杆具有双面作用,由于员债要定 期支付利息,只要资产的收益率高于利率，则运用资产的收益 在支付利息后还有剩余，这就可以增加股东权益。这是员债筹 资所具有的财务杠杆的正向作用。相反,一旦资产收益率低于 利率，财务杠杆会起员向作用，会减少股东权益。
三、我国企业资本结构的现状及存在的问题
改革幵放以来，我国一些企业通过完善资本结构,建立产 权清晰的制度,迅速发展壮大，但这并不意味着大部分的企业 都实现了真正意义上的、实质性的突破。制约企业发展的因素 依然存在，主要表现在:企业内部机制混乱，治理结构不完善， 企业资本结构不合理等。面对着曰趋激烈的竞争，企业资本结 构不合理越来越制约企业的进一步发展。为了提高企业的经 济效益，降低企业的成本和风险,促进企业的健康发展，实现 资源的优化配置，就十分有必要分析企业的资本结构,明确影 响企业资本结构优化的因素，认清我国企业资本结构的现状， 提出解决问题的对策，为企业制定合理的资本结构提供可借 鉴的建议。
二、资本结构的影响因素
(一）宏观因素分析1. 宏观利率杠杆
当企业的总资产收益率大于宏观利率时，企业总体的债 务供给量会增加，同时投资人对债券或贷款的报酬总体需求 也比较高。因此在经济景气收益率大于利率时,企业债务会普 遍上升。相反,当收益率小于利率时，企业总体债务供应量下 降，投资人对企业债券或贷款的投资信心减弱,使得企业的总 体债务下降。这是宏观利率对企业举债行为，进而对企业资本 结构的宏观调控起作用的结果。
2. 所得税因素
当企业所得税增加，会引起企业举债增加,如果个人所得
(一）股权结构不合理
我国企业控制权过于集中，股权结构呈现出国有股权一 股独大的现象。以上市公司为例，我国上市公司国有股(国家股 和法人股）比例均在35%以上，截至2015年12月，我国共有 2823家A股上市公司，其中国有控股的上市公司数量达1030
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家。国有股份过大，股权过度集中，会存在所有者缺位问题，虽 然其终极所有权归国家所有，但是由于其委托代理关系层级 太多，治理结构不合理，增加了对管理者和大股东的监管难 度，导致企业代理问题突出，无法实现最佳资本结构。
(二） 不能合理运用财务杠杆
财务杠杆是指由于债务利息、优先股股息等固定资本成 本的存在而导致权益资本报酬变动率大于总资本报酬变动率 的现象。财务杠杆系数越大，财务风险也越高。在企业经营状 况好的时候利用财务杠杆，增加债务资本比例,企业可以获得 额外的财务杠杆收益，从而提高权益资本报酬率。反之，在企 业经营状况不好的时候利用财务杠杆，会加大企业偿还到期 债务的压力，导致企业陷入财务危机。因此，财务杠杆是一把 “双刃剑”需要合理把握使用力度。但是，我国一些企业忽视 财务风险,大量举借外债，导致偿债压力激增，甚至资不抵债, 企业面临破产境地。
(三） 资本结构缺乏弹性
资本结构弹性是指企业的资本结构随着经营和理财业务 的变化，能够随时调整和改变的可能性。资本结构弹性的大小 与企业的外部环境有关，也与企业决策层的素质有关。一般情 况下，企业的资本结构采用债务资本和权益资本组合而成。我 国的一些企业在资本结构决策中，不能合理地搭配各种融资 方式，使企业的资本结构缺乏必要弹性,不能随财务状况的变 化进彳行调整，不利于企业降低财务风险，阻碍企业的发展。
(四） 忽视对金融市场等外部环境研究
企业是国民经济的细胞,与社会环境有着紧密的联系。企 业的融资方式、成本、风险等都要受到外部环境影响。所以，在 进行资本结构的决策时就应该考虑外部环境的作用。然而，我 国一些企业的财务人员却认为资本结构仅仅是企业内部的 事，与外部环境无关。因而，在决策时，他们忽视对金融环境和 国家经济政策等外部环境的研究，不能根据外部环境的变化 及时调整资本结构,导致企业陷入困境。
四、优化资本结构的对策及建议
企业的资本机构受企业内外因素的影响，因此，在配置合 理的资本结构时要充分考虑内外因素的变化，随着客观条件 的变化不断进行调整，使企业的资本结构在动态中保持一个 合理的结构。具体来说，有以下几点建议：
(一）优化宏观环境
首先，要完善金融市场，提供多元化的融资方式和渠道， 让企业可以按照自己的实际需要来选择筹资方式，进而满足 合理化资本结构的资金需求。同时,应该利用税收等手段，引 导企业调整资本结构,使之在动态中达到均衡状态。此外，要 控制通货膨胀,因为通货膨胀会使利率上升，增加企业的资本
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成本，加大融资难度，不利于企业多元化融资，阻碍最佳资本 结构的形成。
(二） 改善股权结构
企业要改善股权结构，逐渐形成股权制衡机制，使股权结 构达到一种均衡状态，遏制控股股东的机会主义行为。同时, 大力发展机构投资者，引入外部监管力量，提高公司的信息透 明度，约束内部人的自利行为。通过以上方式,实现控股股东 和管理者的经营目标为实现企业价值最大化，从而制定出合 理的资本结构规划方案。
(三） 完善融资结构
最优的资本结构意味着最优的融资组合，而融资渠道和 方式的多元化是融资组合的前提，因此,企业需要不断拓展和 创新融资方式，建立多元化的融资渠道并能根据发展需要来 合理确定债务资本和权益资本的比例，构建一个富有弹性的 资本结构。同时要加强内部控制，建立资本结构风险控制体 系，及时预测风险,调整资本结构，化解风险。
(四） 处理好偿债能力与负债比率的关系
企业的偿债能力强，可以在资本结构中适当地增加员债 比例，这样可以发挥财务杠杆的作用，增加企业的盈利水平； 反之，企业不应过度员债，要考虑使用股票等权益性资本融 资。同时要协调好经营风险和财务风险，这样,企业才能持续 健康发展。
(五） 提高财务人员的管理水平
企业资本结构需要财务人员来构建，因而财务人员素质 的高低将影响企业的资本结构。所以，企业要重视财务人才的 培养,增强其对新融资方式的了解，建设一支高效率利用融资 方式的财务队伍。同时，财务人员自身也要在思想和工作中重 视对资本结构的建设问题。
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