ＦＩＮＡＮＣＥ ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 关于人民币对外汇期权组合产品 应用的案例分析 王众孟丹 （招商银行锦州分行，辽宁锦州１２１０００；锦州银行总行，辽宁锦州１２１０００） 摘要：２０１１年１２月１日，国家外汇管理局汇发［２Ｏｌ１１４３ 按照实需原则，银行的客户须有真实贸易背景，该业务 号文正式施行，国内各大银行陆续研发人民币对外汇期权组 的外汇收支范围要与远期结售汇相匹配；人民币对外汇期 合产品，并制定产品营销方案，银行国际业务领域的外汇看 权，除了对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户单 跌（涨）风险逆转期权组合产品应运而生。本文主要结合银行 向卖出期权（不得裸卖期权）。 的操作实务．以Ａ产品为例．对人民币对外汇期权组合产品 人民币对外汇期权主要适用于对未来汇率走势有一定 进行案例分析与说明。 的看法的企业客户。在人民币汇率双边波动的情况下，购买 关键词：人民币对外汇期权：期权组合：案例分析 期权可以让客户锁定远期交易价格的同时，享受汇率朝有利 方向变动的收益，较远期结售汇更为灵活。 为进一步推动国内外汇期权市场发展，更好地满足经济 ２、外汇期权应用的案例分析 主体的汇率避险保值需求，２０１ｔ年１２月１日，《国家外汇管 国内某公司每年从德国进口发动机，需要从市场购人数 理局关于银行办理人民币对外汇期权组合业务有关问题的 亿欧元，满足进口支付需求。２００６年一２００８年，欧元一路走 通知》（汇发［２０１ １１４３号，以下简称《通知》）正式施行。《通知》 强，屡创新高，２００８年初逼近１．５０关口。公司在２００８年初买 实施一年多以来，国内各大银行围绕外汇看跌和外汇看涨两 入１２期欧元看涨期权，执行价１．５１，期权费３００ｂｐｓ。对冲后， 类风险逆转期权组合业务在理论与实务方面进行了广泛探 最高购汇成本锁定在１．５４（１．５１＋０．０３）。 索。在人民币汇率升值的大趋势下，国内各大银行结合市场 期权到期时，期权执行情况如下表所示： 汇率走势与客户避险需求，纷纷推出相关产品，带动了外汇 ｊ 椎Ｍ 机１；情Ｍ 金融衍生交易业务收益的持续增长。 精｝ ｌＩｊ 叠ｆｑｆ，““ｌ ５ Ｌ Ｘ峨 半； ∞ 一、人民币对外汇期权 鲥黼 Ｍ Ｉ１ 般 仃 “［１¨期 《 ・ １、人民币对外汇期权概述 本文中的外汇期权是指期权的买入者在约定期限以约 ２００８年３月欧元冲破１．５０关口，最高到１．６０，２００８年３ 定价格用一种货币向期权的卖出者买卖另一种货币的权利， 月到８月，公司执行期权，实际购汇成本１．５４，规避了汇率上 但权利的买人者没有必须买卖的义务。 行风险；２００８年９月金融危机，欧元暴跌到１．２Ｏ，随后６期， 从人民币对外汇期权的角度看，客户买入外汇看涨期 公司放弃行权，在１．３０下方购人欧元，享受了汇率下行的获 权——即售汇，指客户有权在到期日以约定执行价格从银行 利机会。 买人约定金额的外汇但没有必须买入的义务；客户买入外汇 魏懿Ⅱ 率 ｌ删 ｌＳ１ ｛ｌ，ｎ 看跌期权——即结汇，指客户有权在到期日以约定执行价格 实 购舡戚率 Ｉ５４ ｌ ５４ Ｉ ２３ 向银行卖出约定金额的外汇但没有必须卖出的义务。 １５６ 困圈 可以看出，客户认为欧元汇率会下跌，欧元汇率跌得越 多，公司购汇成本越低。但购买看涨期权后，客户规避了汇率 上行风险，类似买了一个意外保险，但客户实际并不希望该 事件发生。 二、人民币对外汇期权组合产品Ａ的应用 Ｔ＋３远期结汇加上的点差来源于买入看跌期权与卖出看涨 期权两笔期权费的差额１００ｂｐｓ。Ａ银行对客报价６．１２００，较 即期对客价优惠１６５ｂｐｓ。优惠后，客户额外收益８２．５万元，Ａ 银行收益３０万元（６．１２６０—６．１２００＝６０ｂｐｓ）。 ２０１３—１０—１４（Ｔ＋３），客户按６．１２００办理结汇。 １、人民币ｘ￣￣，ｌｆＥ期权组合概述 ２０１４—１０—１０，Ａ银行根据市场情况决定客户是否办理期 权交割： 刊期ｆｌ场悸 拽ｉ捕趱 《通知》对人民币对￣＇ｌｆＥ期权组合的界定为：客户同时买 人一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同的人民币对外 汇普通欧式期权所形成的组合，具体包括两种类型：①外汇 看跌风险逆转期权组合：客户针对未来的实际结汇需求，买 人一个执行价格较低的外汇看跌期权，同时卖出一个执行价 ５ ０（即螭嚣格娟１５ 碱啦．捆当Ｆ没有办理期戡难台娃舞 口 ５ ０ 客ｐ有枉强 ０结 ： 格较高的外汇看涨期权；②外汇看涨风险逆转期权组合：客 ． ｝ 格）：６，１５ 霉｝。嚣《援＾１ ５纪舡 户针对未来的实际购汇需求，卖出一个执行价格较低的外汇 看跌期权，同时买入一个执行价格较高的外汇看涨期权。 ２、人民币对外汇期权组合产品Ａ概述 ＃ ＾ＲＩＩ埘ｔＭ 旋，前 ｊ融 曲情 氍蝣奁 Ｉ般 １秘 靶 雎 ｆ划．外 『龋枉堆 ； ＾ 过辫枉自ｌｅ曲 期权组合到期时，５．０＜美元即期汇率＜６．１５属于大概率 事件，此时期权不执行，客户直接享受远期结售汇的优惠；到 期美元即期汇率＝＜５．０属于小概率事件，如发生，客户有权 娃髓柬撮高 蛳姑辑 竹槲 按５．０结汇；到期美元即期汇率＞＝６．１５，概率相对较小，如发 稿限 研招 列蛸培越 蛆务 生，客户需要按６．１５结汇，相当于办理了一笔远期结汇，但 客户可能到期无资金交割而进行平仓。因此，Ａ产品业务办 稿构 湖结ｎ ｓｌ￣ｆｌ 陬 娃朝蛳【 嗡ｎ傍棒＋１∞《洲 《椒姑到｝慨台船 窀ｊＩ 剜鲫空蜊 理前银行需向客户充分揭示风险，并落实足额担保条件。客 蜷丰 执“ 觏撼ｎ １４ｉ：ｉ≮ ５ 建 ｊ站 ｆ 蝎衍 户以授信作为期权担保的，银行应根据客户的授信有效期来 选择期权组合的期限。 从银行的角度讲，营销Ａ产品时，要关注几个方面：①Ａ 打蚪＾斟盘成童毫ｎ＊ 倍曲证啦害』一 ｓ＞，ｌｌＡ自＾匪 鞋￡皋弗柑 峨坩《 需求自｝ 瞳斑随螭翌箍ｗ 潆≮‘获褥更好晦譬磐ａ 挫 薅７ 阜 ，拱铸抱般连荆结告 暖奸０ 竹斟 产品主要适用于财务体制相对灵活的企业，一般为民营或外 ３、产品Ａ应用的案例分析 某出口企业收汇５０００万美元，近期（几天内）需要办理 资企业；②在美元远期报价升水的情况下，Ａ产品更适合结 汇方向的客户；③Ａ产品对已有Ｊ＇ｔ，ｆ＇Ｌ资金的客户同样适用， 客户只要推迟３天结ｒＥ（Ｔ＋３远期结汇），即可享受较即期对 客价优惠的报价。 结汇使用人民币资金，客户对当天即期结汇价格不满意，希 望获取更好的价格。 ２０１３年１Ｏ月１０日参考价格： 即期结汇成本价：６．１ １５７，对客报价：６．１０３５ 在人民币对外汇期权组合产品的合规应用方面，根据 《通知》要求，各银行及辖属机构在开办期权组合业务前，须 经当地外汇管理局分支局备案核准，获得人民币对外汇期 权业务经营资格后，再经上级行同意并授权后方可开办人 ６个月远期结汇价格（成本价）：６．１５００ Ｔ＋３远期结汇报价６．１ １６０ Ａ银行于２０１３—１０—１０为客户办理一笔６个月的外汇看 民币对外汇期权组合业务。此外，人民币对Ｊ＇－ＩＴＥ期权组合签 跌风险逆转期权组合（买入美元看跌期权＋卖出美元看涨期 约前，银行应审核客户提供的基础商业合同。如果到期行 权）和一笔Ｔ＋３远期结汇。期权组合报价５．０／６．１５（６．１５为６ 权，银行必须对客户交割的外汇收支进行真实性和合规性 个月远期结汇价格），该组合下最后成交的Ｔ＋３远期结汇价 格为６．１１６０＋０．０１００＝６．１２６０（６．１１６０为Ｔ＋３远期结汇报价）， 审核。客户作为期权卖方如果无法履约，双方应按照商业原 则处理。 １５７
