２０１０￣１０月 经济论坛 Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｆｏｒｕｍ Ｓｅｐ．２０１０ Ｇｅｎ．４８２ Ｎｏ．１Ｏ 总第４８２期第１Ｏ期 文／樊玉然 【摘 要】价格发现功能是期货市场的重要功能之一。农产品期货市场价格发现功能的充分发挥，对形成 正确的现货价格预期，优化农户的生产数量决策和农业生产的资源配置，减缓农产品现货市场的‘蛛网震 荡”，从而抑制投机、维护农户和消费者利益都具有重要意义。经验研究表明，我国农产品期货市场经过规 范发展，其价格发现功能已初步显现，但尚未充分发挥。价格发现功能的进一步发挥，需要和市场参 与者的共同努力。 【关键词】农产品期货市场；价格发现功能；农产品炒作 ‘ 【基金项目】２０１０年度四川省教育厅人文社会科学重点研究基地四川老区发展研究中心科研项目‘达州 ‘支柱产业的产业组织优化研究”（批准号：ＳＬＱ２０１０Ｃ一１６）；２００９年度四川理工学院科研基金项目‘‘四川省 优势产业的产业组织优化研究” （批准号：２００９ｘＪＫＰＷ００４）。 【作者简介】樊玉然，四川理工学院经济与管理学院讲师，西南财经大学博士研究生，研究方向：产业组 织 一、引言 经常有较大偏差，这就导致农产品价格和数量的大 起大落，即所谓蛛网震荡。蛛网震荡对资源配置、 农户的收益稳定都是不利的。蛛网震荡也是导致目 前我国农产品炒作的根本原因。 ２０１０年以来，在我国出现了对大蒜、绿豆、生 姜等农产品的轮番大幅炒作现象。导致农产品炒作 的原因是多方面的，包括２００９年的减产、２０１０年由 于自然灾害频发导致的减产预期以及货币的过多发 行导致的游资充裕等等。本文认为，农产品的供给 波动（即产量波动）是导致价格波动从而引发炒作 的根源，而供给波动是由农产品生产周期较长的特 我国农产品的生产组织是以分散的农户家庭经 营为基础的，这样，单个农户据以决定供给量的价 格预测就很重要。而也正是因为农户分散经营，导 致信息收集困难、价格预测技术落后，使得价格预 测经常不准确。 殊性决定的。要解决农产品供给波动问题，就必须 解决对农产品未来现货价格的正确预期问题，这就 需要充分发挥农产品期货市场的价格发现功能。正 是根据该逻辑，本文认为，为从根本上抑制对农产 品现货的炒作，研究我国农产品期货市场的价格发 现功能是有较大现实意义的。 农产品期货市场的功能主要包括规避风险功 能、价格发现功能、风险投资和资源配置功能。其 为减少蛛网震荡、尽量避免资源浪费以及维护 农户和消费者的利益，研究农产品的价格预测问题 是很有价值的。正因为如此，本文选择我国农产品 期货市场的价格发现功能作为研究对象。 二、期货市场价格发现功能的有关理论 （一）期货市场价格发现功能的概念 理论界对期货市场价格发现功能的表述多种多 样，其中有代表性的有这样几种。 １．期货市场的价格发现是指期货价格在理论上 等于对期货合约到期日的现货价格的条件期望（萨 缪尔森）。即： Ｆｌ＝Ｅ（Ｓ ／Ｉｂ （１） 中，价格发现功能表明，从理论上来说，农产品期 货市场应具有发现现货市场价格及其变动趋势的功 能。 由于农产品的生产周期较长，供应市场的农产 品的数量需要提前决定（如水稻播种面积的决定）， 而决定供给数量时并不知道未来的价格，这就需要 对未来价格做出预测。而预测的价格与实际的价格 式中，Ｆ 表示到期日为ｔ＋ｌ的期货合约在ｔ时期 的价格；Ｓ ．表示到期日的现货价格；Ｉ 表示ｔ时期的 信息。 价格发现机制的核心内容。该定义强调了两点：① 强调公开竞价的交易方式在期货市场价格发现机制 该公式的含义是，在市场有效的情况下，期货 价格反映了ｔ时期所有的信息，是对到期日现货价 格的条件期望。当Ｆｌ≠Ｅ（ｓ ，ｎＯ时，表明ｔ时期的信息 没有充分反映到现货价格中去，市场参与者可以使 中的作用，即在期货交易中，众多的影响供求关系 变动的因素全部集中在交易所内，并通过公开竞争 叫价的方式，将各种因素转化为一个统一的成交价 格。且随着时间推移和其他各种条件的变化，市场 用额外的信息来预测Ｓ 可以通过买人或卖出期 货合约来获得额外的利润，直到重新恢复相等。 另外，与萨缪尔森提出的表达式等价的还有以 下这种表达式： Ｓａ＝ａ＋ｂＦ￣Ｔ＋Ｕ （２） 成交价格也在不断进行调整。②强调期货市场价格 发现机制的核心是期货价格能够反映现货市场未来 价格变动的趋势，即预期性。 以上关于期货市场价格发现功能的三种主要定 式中， 表示交割日的现货价格；ＦＬＴ表示交割 义的共同点是，都强调了期货价格对现货价格的预 日为Ｔ的期货合约在ｔ时刻的期货价格；ｕ表示随机 期性，强调了价格发现与期货价格能够充分反映相 误差项。当Ｕ曲白噪声序列，同分布且Ｕ 一Ｎ（０， 关信息之间的关系。所以，可以把价格发现功能综 仃２），ａ＝０且ｂ＝１，则由（２）式可推出： 合表述为价格发现功能是建立在期货价格能够充分 Ｆ￣Ｔ＝Ｅ（ＳＴ） 反映相关信息的前提之上的，是指期货价格逐渐接 即期货价格是到期日现货价格的期望。 近于未来某一特定时间的现货均衡价格的过程，也 在实证研究中， （２）式最为常用。Ｈａｎｓｏｎ与 就是期货价格对未来现货价格的走势进行预测的过 Ｈｏｄｆｉｃｋ（１９８０）、Ｂｉｌｓｏｎ（１９８ １）和Ｂｉｒｇｍａｎ等 程，因而期货价格的预测性是价格发现功能的本质 （１９８３）都曾用该式来检验期货市场的有效性。 与核心，期货市场的价格发现功能是市场有效性的 期货价格在理论上等于对期货合约到期日的现 一种表现。 货价格的条件期望，这个命题强调了以下几点：第 （二）期货市场价格发现功能的制度原因分析 一，将期货市场的价格发现与市场有效性联系起 价格发现功能并不是期货市场所特有的，但期 来，表明价格发现与相关信息的反映程度相关；第 货市场在价格发现上有其特有的优势，故人们普遍 二，期货价格具有预期性，是对到期日现货价格的 认为价格发现是期货市场的基本功能。价格发现程 预期。期货价格与现货价格联系的纽带是到期日的 度是与市场竞争程度、信息完全程度以及交易者的 实物交割。交割环节对期货价格与现货价格的关系 理性程度密切相关的。期货交易特有的机制实质上 产生制约作用，套利活动会使期货价格与现货价格 从制度上提供了近似完全竞争市场类型的环境，为 保持一定的关系，直至到期日两个价格趋同。 市场有效运行提供了制度基础。期货市场具有价格 ２．期货市场的价格发现功能是指期货价格能够 发现功能的制度原因概括如下： 提前反映出现货价格未来的变动趋势。意即期货市 １．期货交易是公开集中竞价交易。通过这种制 场价格发现功能的本质取决于新的信息是首先反映 度，期货交易的买方和卖方将他们对供给和需求的 到期货价格的变化上还是现货价格的变化上。如果 判断汇集在一起，在他们做出交易决策的时候，也 期货市场能更快地反映相关信息，则期货市场就表 就将相关供求信息反映到价格中。这种交易制度在 现出价格发现的特点。 最大程度上保障了信息的集中以及信息快速的传递 该定义强调：①价格发现与信息反映速度和程 与反馈，有利于价格的发现。 度有关系，该定义揭示了价格发现和市场有效性之 ２．期货价格具有卖空机制。即交易者即使没有 间的内在关系。②价格发现不是期货市场所特有 现货商品，也可在期货市场进行相应商品的卖出， 的，只有当期货价格反映相关信息的速度快于现货 即‘卖空”。卖空机制有两个优点：一是可以增加 价格时，期货价格才是价格发现。③该定义包含了 交易量和流动性，有利于信息快速融人到价格中。 价格发现中的预期性，即能够提前反映相关信息， 二是与‘买空”形成对称的力量，便于交易者表达 反映未来价格变动趋势的特点。 对未来价格下降的预测，因而对于利空信息在期货 ３．价格发现机制特指期货市场所具有的通过公 价格上的反映提供了制度上的便利。因此，在充分 开竞价而形成的、能够表明现货市场未来价格变动 反映信息方面，具有卖空机制的期货市场可以使买 趋势的功能与机制。通过公开竞价而形成的具有预 卖双方在交易上处于平等地位。 见未来现货市场及其变动趋势的价格，是期货市场 ３．期货交易采取保证金制度。保证金制度使得 ．１３２． 以较小的资金进行较大价值量的期货交易成为可 之所以选取３月份和１１月份的价格进行考察， 能。保证金制度可吸引更多投资者人市。这样，一 是因为，大豆的播种季节在３月份，而收获季节在 方面可汇集更多的供求变动信息，另一方面可增强 １ １月份。如果大连商品交易所大豆期货交易的价格 市场的流动性，便于将新的供求信息及时反映到期 发现功能是完善的，则每年３月份的１ １月到期的大 货价格中。 豆期货合约的价格应可在一定程度上‘发现”当年 ４．期货交易具有对冲机制。对冲机制免除了交 １ １月份的大豆现货价格。若如此，则每年３月份的 易者实物交割的履约责任，增强了期货市场对投资 大豆播种季节，农户可根据当时的１１月到期的大豆 者的吸引力，从而可将更多的信息带人到期货市 期货价格与上一年度收获季节的现货价格的比较来 场。 决定大豆播种面积，从而可提高价格预测准确度， ５．期货交易的组织化和专业化程度高。期货交 减少农产品现货市场经常出现的价格和供给数量的 易所、期货经纪公司、结算所、信息咨询公司等各 蛛网震荡，减少资源浪费，减少不确定性给农户带 司其职，相互依存，形成高度组织化和专业化的期 来的损失。 货市场组织体系。这有利于促进相关信息在期货价 对表１中的数据进行研究发现，运用上述价格 格上的反映速度和程度，从而有利于期货市场价格 预测方法来决定大豆播种面积，对现货价格趋势做 发现功能的实现。 出正确预测的年份有３年，分别为１９９８年、１９９９年、 三、我国农产品期货市场价格发现功能的经验 ２００２年；做出错误预测的年份也有３年，分别为 研究 １９９７年、２０００年、２００１年。 ’ 我国农产品期货市场的发展历经坎坷。２０世纪 以上分析结果说明，在这一时期，大商所大豆 ９０年代是我国期货市场的组建阶段。后来经过清理 期货交易具备一定的价格发现功能，但该功能尚未 整顿，完善了期货交易制度，加强了市场监管，期 充分发挥出来。 货交易所（含商品交易所）由最多５０家压缩Ｎ３家， 此外，一些学者也对我国农产品期货市场的价 即郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交 格发现功能进行了经验研究。 易所，上市的农产品期货品种由２Ｏ多种压缩到９种， 高铁生、朱玉辰等（２００５）对大商所的大豆期 且规定一个品种只在一家交易所上市。 货的价格发现功能进行了实证研究。研究方法采用 近几年，我国商品期货交易发展非常迅速。以 了协整检验（选取９７０１—０３０５共３９个合约）和套利 ２００６年交易手数计，大连商品交易所、上海期货交 检验（选取９７０１～０３０７共４Ｏ个合约）。协整检验的 易所和郑州商品交易所分别列世界期货交易所的第 结果表明：提前时间小于或等于４个月的期货价格 ９、第ｌ６和第ｌ９位。但需说明的是，我国期货合约 与到期日现货价格之间存在显著的长期稳定关系， 面额（即ｌ手的数量）比国外小。所以，若考察交 即提前４个月以内的期货价格对到期日现货价格具 易名义金额的话，我国交易所的排名会下降不少。 有一定的预测能力，而提前时问超过４个月的期货 通过实证研究可发现，我国农产品期货市场的 价格与到期日现货价格之间则不存在长期稳定的关 价格发现功能并未有效发挥。以大连商品交易所大 系，即预测期超过４个月，则期货价格对到期日现 豆期货合约为例，１９９６年ｌ１月至２００２年１ １月大豆现 货价格的预测能力较弱。对这个结果的解释是：越 货价格和期货价格的对比见表１。 临近到期日，则影响到期日现货价格的信息越充 分，则期货价格的预测功能越 表１ １９９６年１１月至２ｏ０２年１１月大豆现货与期货价格对比 强。套利检验的结果表明：大 日期 现货价格 期货价格 日期 现货价格 期货价格 豆期货市场的价格发现效率总 ９６１１１０ ３Ｏ００ ３Ｏ１０ 体上是不断提高的，即与现货 ９７０３０９ ３１００ ３３２０ ９７１１０９ ２８５０ ３ｌ０１ ９８０３０８ ２６５０ ２７８２ ９８１１０８ ２３２０ ２６４４ 市场相比，期货市场在价格发 ９９０３０７ １８３０ ２０６１ ９９１１Ｏ７ １８４５ １９７Ｏ 现过程中逐渐发挥了主导作用， ０００３０７ ２２５Ｏ ２２９０ ００１１０７ １８２０ １９５０ 期货价格对现货价格的主导作 ０１０３０７ １９７０ ２ｌ１９ ０１ｌ１０７ １７２０ １７４５ 用ｆ３益明显。大豆期货价格发 ０２０３０７ １７２０ ２Ｏ４５ Ｏ２１１０７ ２１６Ｏ ２２７０ 现效率的逐步提高应该说与市 资料来源：中国国家粮油信息中心、大连商品交易所。现货价格为黑龙江批发市场 场的流动性不断增强、交易费 价格，期货价格为大商所大豆１１月期货合约有关交易日收盘价。 用下降、套利者的积极参与以 ・１３３・ 及交易者的理性程度提高密切相关。 市场经过将近２０年的发展，取得了一些成绩，但在 刘庆富、王海民（２００６）借助信息共享模型和 上市品种、交易者数量、交易规模、流动性等方面 波动溢出效应模型对我国大豆和小麦的期、现货市 都存在一些问题，这是与我国的农业大国地位不相 场之问的价格发现进行了实证研究。研究结果表 匹配的。 明：大豆期、现货价格之问存在双向引导关系，小 随着我国农产品期货市场的规范发展，农产品 麦仅存在期货对现货的单向引导关系；期、现货市 期货的价格发现功能已初步实现，但尚未充分发 场均扮演着重要的价格发现角色，且期货市场在价 挥。而这正是由于上述我国农产品期货市场发展中 格发现中处于主导地位。 存在的问题造成的。解决这些问题，需要部门 李天忠、丁涛（２００６）运用协整检验和格兰杰 和市场参与者的共同努力。对部门而言，重点 因果关系检验，对郑商所的小麦、棉花和大商所的 是掌握一个规范期货市场的度，并将手段转向 大豆等三种期货产品价格与现货价格之间的动态关 经济手段，避免利用行政手段直接干预。同时，不 系进行了实证研究，发现整顿后的我国期货市场价 断总结经验，提高艺术水平，尽力走出‘一‘放 格发现功能已经显现。大豆期货价格能领先现货价 就乱、一管就死”的怪圈。对市场参与者而言，应 格４个月、小麦期货价格能领先１个月准确反映现货 遵守法律法规，规范操作。特别是对农户而言，应 市场价格的变化趋势，对现货价格具有明显的引导 充分重视和利用农产品期货市场不断发挥出的价格 性；棉花期货价格与现货价格之间存在双向引导关 发现功能和套期保值功能，自觉维护自己的利益。 系；大豆、小麦、棉花期货合约距到期日越近，期 农产品期货市场价格发现功能的进一步发挥，必将 货价格对到期日现货价格的预测能力就越强，反之 对合理配置农业资源、抑制农产品价格和产量的大 越弱。 幅波动从而抑制农产品炒作等产生积极、有效的作 张屹山、方毅等（２００６）通过格兰杰因果分析 用。 考察市场的价格发现功能，采用误差修正模型和协 整技术得到市场套期保值绩效。研究发现，我国期 参考文献 货市场发挥了基本功能，但农产品期货市场仍存在 【１】高铁生，朱玉辰．中国农产品期货市场——功能发挥与产 很大不足，国际期货市场对国内期货市场的价格有 业发展【Ｍ】．北京：中国财政经济出版社，２００５． 着单向的影响，国内期货市场的效率低于国际期货 『２］曲立峰．中国农产品期货市场发展研究【ＭＪ．北京：中国 社会科学出版社．２００４． 市场。具体说，总体上主导的中国期货市场， ［３】李秉龙，薛兴利．农业经济学ｆＭ】．北京：中国农业大学 尽管早期投机盛行，但是经过ｌ０多年的发展，价格 出版社．２００３． 发现功能已逐渐显露，市场在相当程度上反映了交 ｆ４】刘庆富。王海民．期货市场与现货市场之问的价格研究 易者对价格走势的预期；同时，投资者也能够通过 财经问题研究，２００６，（４）． 在期货市场上实现一定比例的套期保值，规避价格 ［５李天忠，丁涛．我国农产品期货价格对现货价格先行性的 ５Ｊ实证研究Ⅱ】．金融理论与实践，２００６， （１Ｏ）． 风险。具体到农产品期货市场的研究结论是：小麦 【６】张屹山，方毅，黄琨．中国期货市场功能及国际影响的实 和大豆期货价格能够引导现货市场价格，期、现货 证研究 管理世界，２０ｏ６，（４）． 市场的价格间存在着显著的长期均衡关系，但期货 （责任编辑：刘明） 市场价格并不能主导现货价格；套期保值绩效很 低。这表明，农产品期货市场的功能虽有所发挥， 但并未完全发挥出来。 四、结论 综合本文对１９９７—２００２年大商所大豆合约价格 与现货价格的对照分析以及其他一些学者的研究， 得出如下结论。 农产品期货市场价格发现功能对于指导农户和 涉农企业进行价格预测、优化资源配置、减少蛛网 震荡、保护农户和消费者利益来说，是极为重要 的。农产品期货市场价格发现功能的充分发挥有赖 于农产品期货市场的发展和完善。我国农产品期货 ．１３４．
