分级基金

答：根据基金合同，当分级基金B份额净值低于某一阈值（目前大部分股票型分级基金的下折算阈值设置为0.250元）时，将触发分级基金向下不定期折算。折算后A份额、B份额和母基金份额的基金份额净值将均被调整为1元，调整后的A份额和B份额按初始份额配比保留（目前大部分股票型分级基金的这一配比为1:1），A份额配对后的剩余部分将会转换为母基金场内份额，分配给A份额投资者。

2、为什么要设置分级基金下折算条款？

分级基金的实质是，B份额通过向A份额“借钱”投资于母基金，支付给A利息，从而获得杠杆效应。首先，下折条款保护了A份额持有人的利益。当市场连续下跌时，分级B的净值也大概率出现连续下跌，极端情况发生时，将影响优先端A的本金和利息安全。其次，下折后B份额的杠杆也得以减小（从近5倍恢复至初始的2倍），将降低市场进一步下跌给B带来的净值加速下跌风险。 3、下折算对基金持有人的资产净值有什么影响？

答：对B份额持有人：份额折算前后B份额所对应的基金净值资产不变,但由于折算后的份额是按净值计算的，B份额折溢价的部分会消失，价格可能出现较大幅度波动。

对A份额持有人：份额折算后A份额持有人持有的A份额数量缩减，同时新增场内母基金份额，且所对应的基金净值资产不变,同时A份额价格资产的折溢价部分也消失，可能出现较大幅度波动。

对母基金份额持有人：折算前后所持有的母基金份额的资产净值不变。场外母基金份额持有人份额折算后获得场外母基金份额，场内母基金持有人份额折算后获得场内母基金份额。

4、近期发生的分级基金下折后，B份额为什么亏损那么多？

答：由于近期市场情况较为极端，分级基金下折前B份额的价格相对净值存在较大幅度的溢价（最高溢价高达100%以上），而B份额下折时按照基金净值进行折算，且B份额复盘的前开盘价也是按照前一工作日净值作为参考值，故价格与净值之间的溢价空间被抹平，价格可能出现较大幅度调整。

5、下折前买入A份额，是否会盈利？

答：不一定。A份额按基金净值进行折算，要考虑买入A份额时的折溢价，且下折后A份额二级市场价格会有波动，而下折得到的母基金净值也会跟踪标的指数进行波动。因此持有A份额参与折算需要承担A份额价格和母基金净值波动带来的风险。

6、折算基准日A、B份额可以交易吗？

答：根据深交所2014年10月29日发布的《深交所证券投资基金业务指南》中关于分级基金不定期份额折算的相关规定,触发下阈值折算后，在基金管理人刊登下阈值不定期折算公告当日开市起停牌1小时。

7、B份额收盘单位净值达到或低于下折算阈值后，次日又回到下折算阈值以上，还要下折吗？

答：根据基金合同，只要B份额的收盘单位净值达到或低于下折算阈值，就会触发下折。

近期A股市场泥沙俱下，7月9日10多只分级B集体下折，比如煤炭B、高铁B、互联网B、医疗B等，但仍有部分投资者不明，买入了这些已经触发下折的分级B，意欲博反弹，而在两个交易日后等待他们的是30%-90%不等的巨额损失。 本文将从几个问题出发，对分级基金下折的相关知识做简要明晰的梳理。 什么是分级基金？

通常所谈到的分级基金是将母基金产品分为A\\B两类份额，分别给予不同的收益分配，A类份额投资者每年获得固定的约定收益，B类份额投资者在支付A类份额的约定收益后，享受剩余收益或承担剩余风险。 分级基金杠杆如何计算？ 分级基金中的杠杆一般有三类：

份额杠杆=（A类份额+B类份额）/B类份额 净值杠杆=（母基金净值/B份额净值）*份额杠杆 价格杠杆=（母基金净值/B份额价格）*份额杠杆

份额杠杆通常是固定不变的，股票型分级基金一般A:B比例为5:5(B类2倍初始杠杆)或4:6（B类1.67倍初始杠杆），债券型7:3（B类3.33倍杠杆）。 由于交易中，B份额的价格和净值不断变动，分级基金的净值和价格杠杆也会随之调整，杠杆倍数越高、风险越高，同样进攻性就越强。 什么是分级基金下折？

为了便于净值计算和投资者及时兑现收益，使基金资产不至于过度膨胀难以运作，有必要进行定期和不定期折算。分级基金设置下折条款，即当分级B下跌至某一个水平时，分级基金整体会触发下折，大部分股票分级的B份额净值小于0.25时进行下折，下折之后由于资产净值保持恒定，投资者账户份额会相应缩减。

折算的原则：通常情况下，A、B、C净值都归于1.0元，折算前后的资产值保持不变，A:B比例保持不变，资金杠杆恢复初始状态。 分级基金下折原理、流程？

以招商中证煤炭B份额（简称：煤炭B，代码：150252）下折为例（假设折算前A/B份额均为10000份）：

7月8日，基金公司发布可能触发下折的提示性公告——7月8日B份额净值为0.245元，触发下折阀值0.250元——7月9日，发布下折公告，并以当日为折算基准日进行份额折算。

触发条件：B份额净值=0.25元

B份额资产：折算前 10000份B份额×0.323元净值 折算后 3230份B份额×1.00元净值

A份额资产：折算前 10000份A份额×1.007元净值 折算后 3230份A份额×1.00元净值

6840份母基金份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润） 基金资产： 折算前 20000份母基金份额×0.665元净值 折算后 13300份C份额×1.00元净值

这里：折算前后A:B=1:1保持不变，但折算后基金规模或许会大幅度缩水，这是因为A份额投资者可以赎回6840份母基金份额×1.00元净值=6840元，占A份额投资者原有资金的67.9%，也就是说通过下折，A份额投资者可提前收回67.9%的本金。

分级基金下折过程有哪些风险点？

在基金T日已经触发下折之后，即使T+1日的折算基准日，B份额涨停，下折也不能停止。由于这天还能继续交易，目前行情揭示方面又没有任何标记，使得不少“不明的群众”误打误撞买上这种“末日B”，一天就有可能亏损40%以上。

同样以煤炭B为例，折算基准日（7月9日）仍可进行交易，当日成交最高价为0.665元，最低成交价为0.551元，而当日B份额净值为0.323元，溢价区间为170.59%~205.88%。虽然当日B份额净值有所回升，但仍将继续进行份额折算。

假设投资者当日买入10000份分级B份额，价格区间（0.551元，0.665元），成本为（5510元，6650元），折算完成后B份额持有者资产市值为3230元，考虑到复牌首日会补溢价涨停，实际市值为3553元，最终损失比例为55.08%~87.17%。

临近折算阀值时，为何分级B有很高的溢价？

一方面，由于分级B为场内交易份额，有跌停板，分级B价格每天最大下跌幅度在10%左右；另一方面，在市场连续下跌时，分级B净值持续缩水，净值杠杆不断放大，从而促使分级B份额净值加速下跌，每天可能有20%左右的跌幅。因而，分级B溢价不断抬升，如果这时候买入将会承担巨大的溢价风险。 对于预期或已经触发下折的分级B基金，投资者该如何操作呢？

对于预计触发下折的B份额基金，我们建议卖出，卖不出的买A合并赎回，风险承受能力特别高的可以博反弹；对于已经触发下折的分级B，一定要卖出，即使当日有上涨也不能买，避免当前B份额溢价导致的巨亏。

分级A的持有人应该密切关注哪些指标的变化呢？ 指标一：

母基金整体溢价率

按照分级基金的规则，当母基金出现整体溢价时，投资者在场内申购母基金后拆分卖出AB份额，这一操作很可能对AB份额的交易价格形成打压。相反，当母基金出现整体折价时，投资者在场内买入AB份额后合并赎回，这一操作将对A、B份额的交易价格形成托举。

对于分级A的持有人而言，当对应母基金仍然存在大幅折价时，继续持有分级A份额仍然能获得套利资金的“保护”。而当对应母基金折价率消失，甚至出现较大幅的整体溢价时，及时卖出分级A或可规避风险。

根据集思录测算数据（可能存在一定误差），截至2015年7月17日收盘时，全市场共有17只分级基金的整体溢价率为正值。其中，军工A、同瑞A、信息安A等A份额对应的母基金整体溢价率分别为9.83%、4.09%、3.15%。这类整体溢价较高的分级A可能遭受套利盘打压，从稳健投资的角度考虑，并不适合继续持有。

指标二：下折预期消失

分级B下折时，对应的分级A可获得额外收益，因此，不少投资者筛选出存在下折风险的分级B对应的A份额进行投资，并持有静待分级B下折。但上周市场出现反弹后，部分分级B的净值反复波动却不触及下折阀值，个别分级B的净值不跌反涨。

根据集思录测算数据（可能存在一定误差），截至2015年7月17日下午三点，一带B、同瑞B、工业4B的净值分别为0.3220元、0.3140元、0.3440元。但上周五反弹之后，按照当日结算数据，这三只分级B的净值分别为0.3240元、0.3340元、0.4250元，其距离下折的步伐更远了一步。对于这类分级B对应的A份额，其下折的期权收益也更远了一步。

指标三：成交规模

任何时候，流动性风控都是投资时的重要环节，分级A的投资亦是如此。按照集思录7月17日数据，鼎利A、合润A等12只分级A的成交额均在100万元以下，不建议资金量大的投资者参与。

低净值分级B的普遍高溢价可以归因于下列两点：一、随着B份额净值的下跌，其杠杆率提升，潜在上升空间大，投资者寄希望于博取高额收益；二、B份额持有者，不甘净值下跌，选择继续持有，而不是卖出了结损失，这就是所谓的“损失厌恶”。实质上，投资者盲目追高一些高溢价低净值的分级B的行为类似于“火中取栗”，一旦行情不再，高杠杆率只能让分级B更快接近阀值，所以这种行为所带来的风险远远大于所能带来的收益。

分级B有着盘子小、波动性大的特征，流动性对于分级B至关重要，投资者应规避那些流动性较差的分级B品种。

所谓基金分级模式是将封闭式基金产品分成优先级份额与普通级份额。优先级份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而普通级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额,进而获得超额收益,有较高风险收益偏好的投资者。 优先级份额享有优先分配权,分级基金可以为优先级份额提供多种收益分配及本金保护机制。但基金收益分配满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。支付给优先份额的优先收益分配,对于普通份额而言相当于借贷成本。 普通级份额将在交易所上市交易,优先级份额则可通过场外的其他方式提供进入或退出的安排。 从结果来看,优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点,其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权 的让渡,获取较高比例的超额收益分配权。据专家分析,在牛市环境中,普通级份额上市后的交易折价可得到极大的抑制,并极可能出现溢价交易。这是因为分级结 构中的普通级份额包含了看涨期权。不过,如果市场看跌,普通级份额也容易出现折价现象。

了解分级基金的投资者对于折算条款并不陌生，不过在普通大众的眼中，该条款无非就是各类分级基金份额间的相互转换，似乎并不如杠杆、折溢价率、合并/分拆套利等名词来得时髦和直白。但我们可千万不能小视这看似不起眼的规则，里面可能暗藏着丰厚的获益机会。股票分级基金的折算条款通常可分为到期折算和到点折算两种。 到期折算条款多数情况下利好处于折价的A份额。

到期折算是指契约约定在每年某一固定日期，分级基金净值重新归1，超过1元部分返还给投资者等额的母基金份额，这种条款在分级基金A类份额中较为常见。

目前多数股票型分级基金没有固定的存续期限，但与开放式基金不同的是，A、B两类份额不可单独申赎，只能配对转换为母基金后才可赎回。因此，投资者无法基于子基金份额单位净值来要求基金公司兑现其资产，而在二级市场买卖份额则又容易受到折溢价率波动的影响，因此需要一种确定性更高的方式来让投资者来回收投资收益，到期折算就起到了这样的作用。

到期折算条款带来的“危”与“机”：对于只有A份额设置了到期折算条款的基金来说，每到折算日，A类份额都可以以母基金份额的形式来获得其净值超过1元的部分（即每期约定收益率），而赎回这些母基金份额即可兑现每期的约定收益，这种方式使得A类份额具有了优先股的特征：能定期兑现收益，但本金仍需通过二级市场卖出的方式来回收。由于目前的多数股票分级基金的A份额都是折价的，对于资产流动性要求不高、希望稳定跑赢CPI增速的投资者来说，到期折算机制相当于使部分折价的资产以净值兑付，增加了A类份额的吸引力。多数产品没有对高风险的B类份额设置到期折算条款，对于少数B类份额也设置了到期折算条款的基金来说，对A和B份额的影响类似下面分析的到点折算条款，这里不再赘述。

到点折算条款，向下到点折算显著利好A份额，向上到点折算对B份额的利好不确定。 到点折算是指当分级基金B份额净值低于约定值或者母基金净值过高时，A份额和B份额的净值会重新归到约定值，对于低净值的子基金类似缩股，对于高净值的子基金则会将净值超过约定值部分以母基金的形式返还给投资者。

到点折算机制设立的目的是要抑制分级基金B份额的杠杆过大或者过小，这是因为分级基金的杠杆并不是一个常数，会随着市场的涨跌而变化。简单来说，当市场上涨时，杠杆会逐渐缩小，反之则亦然。而一旦市场出现大幅上涨或大幅下跌时，杠杆要么显著变小而使B类份额失去魅力，要么变得过高而使风险奇大无比，为避免极端杠杆出现，到点折算条款便应运而生了。到点折算可分为向上和向下两种方式，分别对应了杠杆的加载和卸载，折算后杠杆将回复到初始水平。 到点折算条款带来的“危”与“机”：到点折算条款的规则描述起来非常拗口，普通投资者理解起来有点难度，我们还是通过一个例子来说明吧。以常见的母基金、A份额和B份额三类基金净值归一型向下到点折算为例，当市场大幅下跌导致B类份额到达折算点时（假设为0.25元），A类份额和B类份额净值都重新将调整为1元（即净值归1），类似于为提升股价而进行的缩股操作，此时每4份B类份额将缩减为1份。为保持初始份额配比不变，A类份额也必须按4:1的比例进行缩减，这时B类份额资产总量不变，A类份额数量将比折算前减少了3/4，同时净值也会减少到1元，为保持折算前后A类份额资产总量一致，大量A类份额的资产将以母基金份额的形式返还给投资者。而此时A类份额的绝佳投资机会就出现了：由于A类份额二级市场一般都会折价交易，因此折算后可让投资者以净值兑现大部分折价买入的资产，从而在短期就能套取较高的折价收益。这还不是全部，由于折算前B类份额因杠杆较高通常会大幅溢价，折算后杠杆将降至初始水平，其溢价率会因吸引力的下降而显著降低，在整体套利机制的作用下，A类份额的折价率也会随之收窄，进而带动其二级市场价格的提升。2011年10月份股票分级基金A份额的大幅上涨行情就是因为B类份额净值接近向下到点折算而引发的。

与之相对，当基金净值较高，B份额杠杆大幅下降时就会触发向上到点折算，而向上到点折算对B份额的影响却具有不确定性。益处是向上到点折算将提升B类份额的杠杆水平，让某些因市场上涨、杠杆减小而产生的“迟钝”型产品重获生命力，进而推动其溢价率回升；而弊端却是B份额多数是溢价的，到点折算相当于部分溢价的资产以净值兑付。两类影响因素一正一负，因此向上到点折算对B类份额的影响具有不确定性。不过目前高杠杆的B份额溢价率通常较高，而低杠杆的B份额溢价率很低，在这种情况下，利大于弊的概率较高。

总的来说，常见的向下到点折算对A类份额显著有利，而向上到点折算则对B类份额的利好微弱甚至存在不确定性。此外，某些产品折算条款较为特殊，其交易方式与上述案例存在一定差异（如申万深成的“同涨同跌型”向下到点折算，即当B份额净值低于约定值时，A份额和B份额不是回到初始杠杆，而是共同承担市场涨跌），投资时还需要细看规则，切莫一概而论。需要特别提醒的是，当临近折算点时，相应子基金的二级市场价格通常会提前反映折算预期，如果届时折价率已经缩窄或溢价率已经提升，慢了一拍的投资者还是不要盲目追高为妙。