股利贴现模型

股利贴现模

型

若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金则可以建立股价模 流， 型

对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型

dividenddiscountmodel,DDM） （

其一般形式为：

D1 D

1r

(1r)

2

D3 (1r)

3

Dt (1r)

t

Dt

t1

D2

(1r)

t

其中，D代表普通股的内在价值

代表普通股第 t期支付的股息或红利

r 是贴现率，又称资本化率。

例题1：A公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。该公司预计第 元，第2年支付股息 0.9元，第3年支付股息 0.85元，合理的股票收益率是

股票价值。

解：根据股利贴现模型有

D1

D

公司的股票价值为

1 r

1 1 7%

(1

D2 (1r)

2

1年支付股息 1

7%求该公司的

D3 (1r)

3

0.9

0.85

237%) (1 7%)

2.42(元)

1、零增长模型（ zero-growthmodel） 假定：红利固定不变，即红利增长率为零。

Dt

D

D0

t1

1

t1 (1r)

t

D

(1r)

t

当： R>0，上式可以简化表达为： 0r

其中，D代表普通股的内在价值

代表普通股第 t期支付的股息或红利 代表初期支付的股利

r 是贴现率

例题2：股票A将在未来每年都发放

为 8％，该股票现在的价值是多少？解：根据股利贴现模型有

D

D

2元红利，分析师估计该股票的理论收益率

Dt

tr) t1(1

D0

公司的股票价值为

r 2

25(元)

8%

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2、不变增长模型

又称Gordon模型

假定：股利增长速度为常数， 即

Dt gt

Dt1 Dt 1

g

D 1其 g

根据Gordon模型前提条件，贴现率大于股利增长率， 即r>g,则D D0 1 g r gr 中，为第1期支付的股利

例题3：

2.0元，并且以后将每年增

股票G预计明年将发放股利 加 4％的股利，假设无风险资产的收 益率6%，市场组合的平均收益率 10%，该股票的贝塔系数为 1.5。根据CAPM模型和不变 增长模型估算该股票的合理投资价

值？

解：根据CAPM模型得

股票要求的收益率 为

r 6% 1.5 (10% 6%) 12%

根据股利贴现模型 得 公司的股票价值为 D

D1

2

r g 12% 4%

25(元)

例题4：

假定某普通股，面 1元，基年盈利 0.50元/股，盈利成长率为 5%，股利支付率 85%， 值

10%则其评估价值是多少？如果该股票当前的市场价格

为 10元，问该公司股票是 折现率为

被高估还是被低估？解：根据股利贴现模型得

D D0 1 g r g

公司的股票价值为

85% 0.50(1 5%) 8.93( 元) 10% 5% 如果该股票当前的市场价格 10元，高于股票的内在价值 8.93元，说明该公司的股票 为

被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。

H 模型

为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段股利增长

模型的简化版——H模型。

其一般形式：D

D0(1gb)D0H(gagb) rgb

rgb

20%，分析师预计在未来10 年

例题5：公司现期每股派发股利 2元。目前的增长率是

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中将会线性回落至 5%的稳定增长。对股权的必要收益率为 12%。计算每股价值。解：根据

股利贴现H模型有

H=5(年)

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公司的股票价值为

D

D0(1gb)D0H(ga

rgb 2

(1

gb)

r gb

(20%5%) 12%

5%

5%)25

12% 5%

51.43(元)

4、多元增长模型（multiple-growthmodel ）

多元增长模型假定在某一时

T之前红利增长率不确定，但在 T期之后红利增长 点

T

Dt DT 1

率为一常数g，估值模型公式表达为： D

tT

t1(1r) (1r)(rg)

例题6：A公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。该公司预1年支付 股 计第

0.85元。

息1元，第2年支付股息 0.9元，第 3年支付股息 第 3年后，股息预计每年下降 3%。合理的股票收益率是 7%。求该公司的股票价值。解：根据股利贴现模型有 T

Dt DT1

D

公司的股票价值为

1

7% (1

7%) (1 7%)

2

3

t1(1r)

1

t

(1r)(r 0.9

T

g) 0.85

3%)

0.85 (1

3

(1

7%)(7% 3%)

9.14(元)

1、公司自由现金流模型

公司自由现金流（FCFF，FreeCashFlowofFirm）是公司支付了所有营运费用、进行

了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。

FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本

n

公司价值：V

FCFFt tWACC (1WACC)

V

t1

债务成本＝借款利率

1－所得税税率） （

股权成本：CAPM模型

eKe

V

VdKd(1t) V

例题7：C公司的资本 60％来自于股票发行，股东对公司股票的收益率要求为 12％，

其余通过发行债券筹的，利率为10％，公司所得税率为25％，问公司的加权平均资本成本为多少？解：根据题意得

公司的加权平均资本成本为：

WACC=60%×12％+（1-60%）×10%×（1-25%）

=10.2％

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