维普资讯 http://www.cqvip.com 上海投姿 投资决策 汇率与对外直接投资的关系研究 。常定辉 南、朝鲜、及，人民币已被普遍接受，并且在这 一、我国对外直接投资的现状及汇率变动 些地方的投资也在稳步增长。我国对越南的直接投资 近几年得到快速发展，企业对越南的投资愿望增强，其 中重要的一点就是人民币币值稳定，企业没有汇率风 ２０世纪９０年代后，我国吸引外资达到了一个新水 平，外来直接投资已经成为我国利用外资最主要的方 式。我国在大量引进外资的同时，也积极对外进行直接 投资。据外经贸部披露，截至２００１年底，中国企业累计 险，甚至可以采用人民币交易，经济效益比较有保障。 人民币实际汇率被低估得到很多学者的认同，“对人民 在境外设立６５００多家企业，对外投资总额达８０亿美 元，遍布全球１６０多个国家和地区，仅一地，中资 企业控股的上市公司就有近２０００家。这些境外企业普 币汇率低估的一个粗略估计是在５％到１２％之间”（卜 永祥，２００１）。可见，在逐步对人民币放开后，浮动区间 加大，人民币会升值。 遍具有规模小，管理不规范，效益较差等特点。可见，我 国的对外直接投资还处于初级阶段。 同期，人民币对国外主要币种的汇率具有相对稳定 的趋势。１９９５年以来，人民币与美元基本保持在Ｉ：８．２８ 的水平。由于国家对汇率的干预，人民币汇率在国家规 定的区间上限进行交易，而当前非官方渠道的汇率则高 达ｌ：８．２０以上，人民币面临的升值压力在增大。 二、对外直接投资的规模管理及汇率制度 对外直接投资的规模包括两个方面的内容：流量 规模和存量规模。流量规模是指当年对外直接投资的 发生额，这一规模每年都不相同，时常处于变动过程 中。存量规模是历年来的对外投资总额，是各年对外直 接投资的累加，是一个逐步形成的概念。流量规模和存 量规模对汇率的影响是不同 的。由于流量规模对当期汇 率变动影响显著，对其关注 程度就显得要大一些，对外 直接投资的规模管理主要表 现为对流量规模的日常管 图１以直接法表示的１００元人民币与美元的汇率 我国已经实现了人民币在经常项目下的自由兑 理，在一定条件下，也表现为 存量管理。 换，在资本项目下的自由兑换，还需要相当长的时间， 人民币成为国际货币尚待时日。但人民币逐渐成为强 我国目前实行的汇率是有管理的浮动汇率 制，央行对汇率制定一个浮动区间。实际上，人民币的 浮动区间是如此之小，以至于有学者认为我国的汇率 ８期 势货币已是不争的事实。在我国周边国家和地区，像越 ２００２年第维普资讯 http://www.cqvip.com 投资决策 上海投姿 展，资本在世界范围内配置资源，公司在多个国家 制度实质上与固定汇率制无异。而在这两种汇率制度 下，固定汇率制更有利于发展对外直接投资，因为浮动 汇率固有的多变性导致投资回报的不确定性，进而阻 碍国际间生产性资本的流动。在浮动汇率制下，企 业必须利用衍生金融工具来防范金融风险，这需要一 均有投资，各国不同的汇率，构成了公司的一个汇 率组合，通过各国之间汇率的升降，期望一种货币升值 带来的收益部分弥补另一种货币贬值造成的损失，跨 国公司一般遭受的汇率风险部分被化解。其次，在发达 国家投资，利用当地波动较小的汇率，形成公司稳定的 现金流，推动公司的稳健发展。再次，发达国家的金融 定的技巧和专业性，一般大型的公司能够较好地 进行操作，从而从中获益。我国目前实行的汇率制度， 对于普遍规模较小、刚刚涉足国际市场的企业具有一 定的保障，其面临的汇率风险较小，有利于我国进行对 外直接投资。 市场较为发达，公司能够利用衍生金融工具、远期外汇 交易来防范风险。可见，东道国稳定的汇率能够吸引外 来投资。 三、对外直接投资与汇率的关系研究 汇率与对外直接投资的关系体现在两者的相互影 响上，即汇率是对外直接投资首要考虑的因素之一，很 大程度上决定了对外直接投资的效益取得。而对外直 接投资达到一定规模后，对汇率的影响亦较大。 （一）汇率对对外直接投资的影响主要表现在两个 （３）公司通过汇率变动获益。第一，东道国汇 率下降，若从当地购买原材料的成本上升小于货币贬 值的幅度，企业的生产成本就会下降，获利能力增加。 若东道国汇率上升，则进口原材料的成本就会下降，也 会给企业带来收益。第二，在东道国市场存在进Ｖｉ替代 时，东道国的汇率下降，则进Ｖｉ商品的实际价格就会上 升，削弱对手产品的价格竞争力，扩大企业在当地市场 占有率。第三，对利用当地廉价的劳动力、原材料的跨 国投资者而言，东道国的汇率贬值，企业产品的国际竞 争力就会加强。产品出Ｖｉ至返销到母国，能够加强对母 国市场的占有。同时，若该产品的需求弹性较大，对产 品的需求就会增加更快，企业从中获益。东南亚金融危 机后，东盟各国的汇率大跌，出Ｖｉ大幅上升，体现了汇 率下降对贸易的拉动，有利于投资者的经营。第 方面，即汇率对对外直接投资的正效应和负效应。 １、从正效应来看： （１）汇率变动降低投资成本。母国的实际汇率上 升，在国外投资，本币的购买力就会上升，此时投资的 成本就会变小，在东道国投资的以本币计价的注册资 金就会减少，企业在当地购买设备、厂房等前期投资所 需要的启动资金就会下降，这有利于企业降低成 本。而且此时企业往往通过内部融资就可以解决 四，大的汇率波动将刺激外国直接投资，因为汇率的频 繁波动对贸易的影响大于对投资的影响，因此海 外投资将有利于规避汇率风险（爱珍曼，１９９４）。 （４）稳定的汇率能够增强国家参与经济全球化的 信心。当前国际间的交往主要体现在国际贸易和国际 投资上，随着贸易的增长速度趋缓，对外直接投资成为 了新的经济增长点。９７年后，人民币汇率稳定，我国参 与国际竞争的能力和积极性都得到了较大提高，国家 对企业海外直接投资从最初的到适当给予一定的 鼓励，并从战略高度重新审视对外直接投资问题，这将 ８期 资金短缺的问题，提升了企业对外投资的能力。若此时 东道国的名义汇率低于实际汇率，根据汇率自动稳定 器的原理，东道国的汇率必将在一段时间后回升，企业 的前期投资就可以获得可观的资本收益。９７年东南亚 金融危机后，泰铢、印尼盾的汇率被严重低估，名义汇 率大跌，欧美公司趁机加大了对该地区的投资，随 着当地经济形势的好转，汇率稳步上升，各公司基本都 获得了可观的收益。 （２）形成汇率组合防范风险。首先，经济全球化发 ２００２年第维普资讯 http://www.cqvip.com 上海投姿 把我国的对外直接投资推向一个新的高度。 ２、从负效应看： （１）汇率的频繁变动，造成企业的现金流折算 投资决策 这将减少国家当前阶段的外汇储备，一旦对外直接投 资超过一定的规模，外汇的收支状况就可能表现为逆 差，从而引起国际收支状况恶化，汇率剧烈波动。因此 在外汇储备不充足的情况下，国家对大规模的海外直 成本币后，投资收益率多变，投资者难以对企业形成正 确的预期，影响投资者的信心。同时，对外直接投资形 成的产业投资，在一段时间内具有不可逆性，一旦本国 接投资是有的，但从长远来看，对外直接投资产生 的效益、利润、股息一旦汇回，就会增加外汇来源渠道， 汇率升高或者东道国汇率贬值，经营的现金流就 会减少，超过一定的限度，就会恶化企业的经营绩效， 促进汇率稳定。发达国家通过技术输出，每年获得相当 数量的收益，这些收入的流回，改善了本国的国际收支 状况，本国的汇率稳定也就有了相应保证。 （２）我国通过吸收国外直接投资达到引进先进技 术的目的，采取多项优惠措施吸引外来投资。１９９０年以 甚至导致企业的破产。企业在对外直接投资的过程中， 不能不有所顾虑。 （２）汇率变动亦会导致生产成本升高，降低企业的 获利能力。第一，东道国汇率下降，进口原材料的价格 上涨，投资于当地来料加工类的企业成本就会显著上 升。第二，本国汇率下降，返销到本国的产品价格上升， 竞争力下降，需求会减少，并且企业所需的资金以本币 计价就会上升。第三，汇率持续走低或疲软，本币的对 外购买力就会下降，对外投资规模也就会适当地收敛， 而且，即使本币升值，对外直接投资在东道国要以当地 货币计价，以东道国货币汇回的利润可能会减少，反而 不利于企业的发展。 来，我国利用外资的年平均规模达到４００亿美元左 右。外汇资金的流入，使得人民币面临升值的压力，在 官方汇率下，人民币被低估，造成国家财富的流失，也 不利于国家外汇的实施。通过具有比较优势项目 的对外直接投资，推动资本的合理配置，形成均衡汇 率，降低套利机会，防范金融风险。 ２、负效应表现在以下两个方面： （１）对外直接投资的规模过大，当年外汇资金流出 过多，容易导致本国汇率下降，进而影响经济稳定。而 且，对外直接投资具有持续性，若效益不好，每年就需 要大量的外汇资金流出，这将侵蚀国家的外汇储备，可 （３）汇率的波动，造成国家动荡，政治、经济形势不 稳，削弱国家参与国际间竞争的能力，对外直接投资就 会下降。９０年代后期日本汇率剧烈波动，经济持续萧 条，日本公司盈利大幅减少，对外投资出现巨额亏 损，最后不得不放缓ｘ，ｔ￣ｂ投资的速度，甚至撤回在海外 的投资。 能引发外汇危机，导致汇率不稳。 （２）我国外经贸部统计的对外直接投资额远小于 世界投资报告的数据，说明有相当一部分的对外直接 投资没有履行合法的手续，属于非法的资本外逃，这增 加了国家对外汇管理的难度，而据估计，每年我国非法 的资本外逃达２００亿美元左右，对外直接投资也是其 利用的主要形式之一，这对国家的经济具有很大的破 坏性，一旦外汇资金流入减少，国际收支必将发生危 汇率的升降对企业对外直接投资正负效应的抵 消，表现出一个总的效应。综合来看，本国汇率升高或 者平稳，将会促进对外直接投资，汇率下降，对外直接 投资有可能萎缩。 （二）对外直接投资对汇率的影响 ｌ、对外直接投资对汇率的影响也表现出正效应和 负效应，其中正效应通过两个方面体现。 （１）对外直接投资过程中，需要外汇资金的流出， ２●’●．２年第机，导致汇率动荡。 四、对策研究 笔者根据前述｛［率与对外直接投资的关系分析及 Ｓ期 ５５ 维普资讯 http://www.cqvip.com 投资决策 上海投姿 企业。（５）应设立相关的保险机构，处理企业汇率风险 实证研究，依据中国目前的经济现状，拟提出以下对 策，期望通过汇率与对外直接投资的互动，推动我国经 保险问题，国家在其中需要发挥主导作用，引导这一市 场的建立。 济健康、持续发展。 １．保持汇率稳定，完善汇率管理。国家应该加 强对外汇的管理，采取多种措施，维持国际收支平衡， 增加外汇储备，开辟外汇资金来源的多种渠道，防止因 外汇资金短缺而引发的汇率危机。推动人民币资本项 目下的自由兑换，适当扩大人民币的兑换区间，逐步推 ３．规范海外企业经营，提升经济效益。（１）海外企 业应进行规范的公司制改造，成为经营、核 算、自负盈亏的实体。在不影响公司经营和保守技术秘 密的前提下，鼓励海外企业尽量进行本土化经营，大胆 利用当地完善的经理人市场和技术工人。（２）ＪＪｎ强国内 进人民币的完全自由兑换，形成市场主导的汇率决定 机制。对企业的用汇额度给予适当放宽，给予那些有效 益且有利润汇回的企业较大的外汇权限，提高企业的 积极性，加强与国际组织的协调，积极参与多边会谈， 企业用汇的管理，对亏损严重的海外项目合理评估、果 断取舍，以免造成进一步的损失。鼓励那些实力雄厚、 技术领先的民营企业对外直接投资。（３）加强企业的创 新能力。技术进步与创新是经济增长的源泉，企业的生 存依靠创新能力，国际间竞争更是如此。企业应加大研 发费用的投入，开发出适销对路的产品，保持的知 建立国际间的汇率保障体系，积极对外汇市场进行干 预，保证汇率在一个合理的范围内浮动 ２．对外投资行为应该统一纳入国家的宏观： （１）国家应成立相应的部门对直接投资行为给予协调 与指导，如在对外经贸部下设立对外投资管理司，其主 要职能是负责协调中国人民银行、外汇管理局、海关、 计委、企业协会等组织，协调相应的立场，研究对外直 接投资规模对汇率的影响和我国的实际对外投资能 识产权，只有这样，企业的对外直接投资行为才能获得 真正的效益。 ４．打击非法的资本外逃，保障企业、国家的合法权 益。一是加强对海外中资企业的监管，规范企业的运 作，防范各种不法行为，对涉案分子以法律手段予以严 惩，必要时要求外国协助。二是开展国际间的合 作，建立国家间的情报交换机制，对企业的对外直接投 力，在保证国内经济所需建设资金得到充分满足的前 提下，确定合理的对外投资规模经济：（２）应进一步改 善投资环境，修改相关的涉外法律，逐步实现外资企业 的国民待遇，加强引进外资的力度，争取每年引进外资 达到一定的数量，才能保证我国对外直接投资具有相 当的规模。（３）积极探讨促进企业国际化经营的途径， 资行为予以实时监控，正确评估对外直接投资的实际 规模。三是在条件允许的情况下，对企业的对外直接投 资行为给予适当放宽，对主动到有关部门登记的企业 给予适当的优惠。对外投资行为发生后及时补充 登记的既往不咎。严厉查处一批未经批准的对外投资 行为，形成一定的威慑力。 支持具有一定技术水平和比较优势的企业对外直接投 资。国家应该确立我国鼓励投资的区域，目前，以非洲 和亚洲、拉美等第三世界政治稳定、汇率风险小、有一 定经济基础的国家为宜。明确投资方向为我国有比较 优势的产业，如家电、机电产品等或资源开发类为主： 明确我国对发达国家的投资以引进技术、管理为宜 （４）加强对汇率的研究，根据国际问经济形势的变化， ５．研究金融市场的发展规律，建立符合国际惯例 的交易机制，开发新的金融工具，推出金融衍生工具。 引进国外较为成熟的金融衍生工具，开展期货、期权的 交易，编制我国期货指数，给企业提供金融避险工具。 允许符合一定条件的企业利用国外金融市场规避汇率 风险，推进我国远期外汇交易市场的建设。 及时、准确地预报汇率的变动，并同步提供给海外投资 ２●●●●２年第Ｓ期 （作者单位：上海财经大学）
