鳃 厕鹰 狮 口郝春雁 （中国矿业大学管理学院江苏徐州２２１１ １６） 摘要：堕壹热ｌ 丝盗取笨＿的 整 焦贷与一融黄扭拘 不一断发展， 上市盆司 判定法，即利用净现值（ＮＰＶ）与零或 具体数额之间大小的比较，来决定是 否投资。从投资对象数量上分，大致可 以分为两种情况：一是对于一个项目 是否投资，二是多个项目之间的选择。 企业规模的扩大．企业过度投资行为愈演愈烈，与投资不足等其他非效率投 炎 为＿井县一出．，．热资过鹰产生 不＿利属墨妻煎严＿童 ｌ本妻垒垂蔓过鹰搀煲煦基 丝上 金扭Ｉ一上＿市 丑造廛攫黉 生的 旦 一差丛堕蓝 墨＿人蓝璺 到一 腿 全 荭限里丝 金星 曼披资盔形成＿婴肆援煲亟期一差三 查鱼提出一王拇越迪 麈提资地捆麈壁笨 如果只是一个项目的投资与否的选 择，那么就应该考虑净现值与零的大 小。一般情况下是大于零则投资，而小 于零则应放弃投资。如果是多个项目 之间的选择。那么首先需要企业筛选 出净现值大于零的所有项目，然后再 关矬词：公司治理过度投资行为对策有限理性 一、过度投资的界定 业与行业之间的过度投资行为，在宏 观领域的集中表现就是投资过热之风 兴起。可以说这两种现象是相互影响、 相互渗透。 （一）关于过度投资的阐释 在西方微观经济学中．对过度投 资有着明确的定义，即指企业超出或 偏离了自身的能力和成长机会，投资 于净现值为负的非赢利项目，从而损 伤企业的价值。而这种个体行业或行 给予不同的赊销限额。必须将累计额 严格控制在宾馆所能接受的风险范围 逐一比较各个项目的净现值．将净现 值由大到小排列，净现值越大者。则越 应被优先选择投资。如果不考虑资金 的因素（也就是资金无限量的情况 下）．企业对净现值小于零的企业进行 的收账方法。催收应收账款的方式一 般有：（１）由宾馆营销员直接出面收 款。一般情况下，营销员可能与客户有 多年的交情，见面易于沟通．这是其他 人所做不到的。（２）由单位专职机构出 面收款。在营销人员的协调下，可以集 中多人的智慧采取最佳方式与客户接 触和谈判，避免可能的极端行为给催 收造成不必要的麻烦。Ｘ （二）关于过度投资的界定 经典的财务管理会计学公认的对 于投资过度与不足的界定法是净现值 优先收账对象。对债务人故意拖欠的 可诉诸于法律，通过法律途径来解决。 款项回收期限前一周，营销人员 内，为了便于日常控制。宾馆要把已经 确定的赊销额度记录在每个客户应收 应电话通知或拜访客户，预知其结款 日期。回收期限前３天与客户确定结 款日期．结款日当天一定按时通知或 前往拜访。宾馆在制定营销时，应 将应收账款管理纳入对营销人员业绩 账款明细账上，作为金额余额控制的 警戒点。宁可采取调低住房价格。也不 要选择大额赊销．尽量压缩应收账款 频率与额度，降低宾馆资金风险。 （三）制定合理的收账策略，加强 催收力度。应收账款的收账策略是确 保应收账款返回的有效措施，如应收 账款追踪分析、应收账款账龄分析、应 收账款收现率分析和建立应收账款坏 账准备金制度，这些都是应收账款风 险管理的重要环节。要形成定期的对 考核的项目之中，即个人利益不仅要 和销售额挂钩，也要和款项收回金额 挂钩，采取合理有效的激励机制。 （四）定期分析应收款账龄以便及 时收回欠款。一般来说。逾期时间越 长，越容易形成坏账，所以财务部门应 定期分析应收款账龄。向业务部门提 参考文献： １．刘越．浅析酒店业应收账款的管理［Ｊ］． 现代商业，２０１２，（３２）． ２．王瑞玲．论企业应收账款管理问题及对 账制度，每隔三个月或半年就由财务 部同营销部、营销部同客户核对一次 账目，并核实其单据和金额．若客人违 返信用，宾馆就应采取有力措施催收 账款，如对过期的应收账款．应按其拖 欠的账龄及金额进行排队分析，确定 供应收账款账龄数据及比率，催促业 务部门收回逾期的账款。财务部门和 策［Ｊ］．财经世界，２０１０，（５）． ３．刘文光．对企业应收账款管理的探讨 业务部门都应把逾期的应收账款作为 工作重点，分析每笔逾期账款产生原 因，是信用品质发生变化、还是因为市 场变化、还是其他原因等，并采取相应 ｌＪ］．中国西部科技，２０１０，（２２）． ４．余志勇．加强应收账款管理有效防范 经营风险［Ｊ］．江汉石油职工大学学报， ２０１２。２５（４ ． Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｌ ２０１３・０４・０８期 ８９ 投资，那么这种行为就被称之为过度 业投资价值和企业价值视为变量，通 对我国的实证研究证实了管理者制订 投资。另外，值得一提的是，我国的覃 过联立方程建模的方法对投资行为进 的股利符合迎合理论．并发现管 家琦教授在２００６年曾采用超效率数 行深度探索与研究，最终得出了“管理 理者制订股利主要是迎合大股东 据包络分析法来度量过上市公司与企 层信心增强会显著提高企业投资，也 的需要，而忽视了中小股东的偏好 刘 业的过度投资水平。 就是现金流量的敏感度。”这也证实了 红忠、张舫（２００４）发现我国上市公司 二、过度投资的原因分析 Ｒｏｌｌ博士在１９８６年提出的“自以为是 的投资水平与投资者情绪显著负相 （一）公司治理结构所产生的代理 假说”。而这只是就单一个体上市公司 关。因此，我们有理由认为当投资者更 问题 或企业而言。如果将企业数量这一变 倾向于扩大公司规模时，公司更容易 现代企业制度下．股东与经理人 量加入考虑范围，在企业管理经营者． 出现过度投资行为。比如启动１９９５— 之间始终有矛盾．由于所有权与经营 特别是同行业或相关行业的管理层 ２００１年的牛市是冠以“新经济”的高 权分离，导致信息不对称，比如一些股 中，往往会存在一种集体无意识，也称 科技股、电子商务题材股，在此背景下 东．只是抱着跟风和投机心理走入股 为从众心理。这种从众心理，加之他们 多数公司通过多种方式向高科技、电 票市场的股民，他们对企业内部及外 所获信息的高度相似性，而且有些市 子商务靠拢，导致过度投资严重。 部所知信息甚少．信息优势完全掌握 场信息并不准确，这更将加剧过度投 三、过度投资行为可能造成的危害 在经营管理者一方。而利益的隐在争 资行为。这种内外因共同作用的结果． 上市公司过度投资的行为在短期 夺问题得不到合理有效的解决，这时 在国内许多地区都普遍存在，这些地 内就可以制造出一系列的不良反应． 企业经营者往往就利用信息上的优势 区也都不约而同的出现了投资过热的 而当把这种过度投资的行为放入更大 控制自由现金流．而对自由现金流的 现象 的时间尺度与空间尺度中去看时，我 不合理利用与分配将会导致过度投资 （二）经营者对投资前景的错误判断 们会发现．这种行为所带来的不良后 行为的发生。特别是在我国正处于社 与前述代理和信息问题产生的过 果还有很多，破坏力巨大，如果不加以 会主义市场经济还不成熟的阶段，股 度投资不同，即使经营者与所有者的 制止，将对我国经济发展造成巨大的 权结构中有很多不合理之处，对股息 利益完全一致，也可能由于经营者对 伤害和不可估量的后果。首先，上市公 和红利的分配问题．股东和经理人的 投资前景的错误判断而发生过度投资 司的投资目的主要是针对基础设施的 代理问题等也都是导致企业投资效率 行为。特别是当经营者的性格偏好属 建设，原材料的购买，能源的购买，加 低下的因素。这种内在的矛盾，对外的 于过度自信与好冒险型时．他们对于 工技术的更新，交通方面的经费，服务 表现就是投资过度或投资不足。而改 宏观经济和行业前景过于乐观，在企 流程中的成本等。当不同的上市公司 革开放的大好形势下，管理者往往表 业经营决策中，由于判断错误而导致 及企业进行大规模投资却出于基础设 现出过度自信和过度乐观的心理态 过度投资。从本质上来说，导致这种过 施建设时．就或多或少的造成了很多 度，心理学博士Ｈｅ．ｏｎ于２００２年提 度投资发生的根源是人的有限理性， 基础设施的重复建设．切断了企业间 出了著名观点：“公司经营管理者过度 而不是利益冲突。 的协作关系，使企业的工作效率下降。 自信和乐观将在特定的投机机会下， （三）迎合非理性的市场预期 这不仅造成了大量的资本浪费．也不 改变企业现金流的成本与收益．影响 当投资者对公司未来过度乐观 利于企业的可持续发展，不利于企业 企业的投资行为，即使没有信息不对 时．尽管经理人致力于实现企业价值 竞争力的提高。当这种投资行为过度 称或理性代理成本存在，管理者过分 最大化，但如果拒绝投资于投资者认 聚焦于生产资料、原材料的购买时，则 自信的企业也会产生一定的过度投资 为可盈利的项目，将引起投资者抛售 造成了生产资料、原材料的巨大浪费， 问题。”企业经营管理者的过分自信也 公司的股票，从而引起公司股价的下 使企业无法根据市场需求及供求现状 会影响自由现金流量．特别是在实施 降，使公司面临被收购的危险。对管理 做出灵活的生产调节计划，不利于企 股权激励的上市公司与企业中， 者来说，更可能由此而被迫辞职。此 业产品的深度加工和精细化加工，大 自由现金流敏感度的增大最终对企业 时．管理者就会被动地为了适应非理 批量生产不但造成了产能过剩．而且 投资的效果影响很大。王霞、张敏和于 性的市场预期而进行过度投资。美国 很难保证质量，这对市场的诚信机制 富生教授在２００８年实地调查了管理 哈佛大学Ｂａｋｅｒ和纽约大学Ｗｕｒｇｌｅｒ 也是一大伤害。生产过剩则是引发经 者们的心理状态，研究发现，过度自信 从迎合投资者期望的角度提出了迎合 济危机的重要导火索，大量产品剩余， 的管理者倾向于过度投资，并对融资 股利理论，认为公司支付股利主要原 毫无疑问增加了经济走势和市场上的 活动中产生的现金流具有更高的敏感 因在于管理者理性地满足股东对股利 不确定因素，已引起市场混乱，而当供 性。另外，叶蓓和袁建国教授也于同年 不断变化的需求（Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ， 求关系严重偏离价值曲线时，产品则 启动研究计划，他们将管理者信心、企 ２００４ａ、２００４ｂ）。黄娟娟、沈艺峰（２００７） 成为了消费的负担，市场萎缩，人民生 ９０《中文核心期刊要目总览》会计类核心期刊 活严重受到影响，进而还会导致劳动 较普遍，这种过度投资行为从长期来 看，不利于资源的合理优化配置，最终 可能导致资源浪费，引起金融危机。有 学者研究２０世纪以来三次具有代表 性的国际金融危机的相同点时指出． 代表组成以及监事会成员普遍不熟悉 财务规则的现状，确保其主要职能作 用的发挥。可以考虑在我国公司外部 聘任社会专业人士担任监事并明 力剩余．与国家扩大就业的策略相违 背。企业忙着进行市场份额的竞争与 抢夺，很容易发生权钱交易，贿赂造假 等情况．很容易陷入恶性竞争的循环 之中，甚至引发市场秩序混乱等现象。 如果企业及上市公司同时将大批资金 投入能源或燃料购买上时．将直接影 响我国能源问题。能源消耗是个大问 题，针对能源消耗现状．国家十二五规 划中特意提出了有关能源的一系列整 确其相应的职权和责任。在外部监事 的引入过程中．必须明确公司内部监 事、外部监事、董事ｉ者之间的监 督权能的划分，既要充分发挥三者各 自的监督效能．又要注意避免三者监 从危机征兆来看，三次金融危机前都 存在普遍的过度投资现象。因此，近年 来过度投资是２００８年以来金融危机 前的主要征兆。本文通过研究企业过 度投资影响因素，对企业投资决策和 宏观的调整都有一定的指导意 督职能的过多重合。以免造成人力资 源和公司经营成本的浪费。 治措施，例如节能减排等，但企业大规 模购买能源型燃料时．将直接导致能 义。对此，本文提出如下建议： （一）强化公司治理对我国上市公 司过度投资的约束作用 １．要实现股权结构多元化，建立 一（二）加强与股利发放有关的法律 法规和信息披露约束 源消耗速度提高，导致我国资源能源 总量下降。且现在大多数企业上市公 司对原料的要求还处于数量至上的层 首先。发放现金股利的资金来源 应予以法律，如发放股利不能侵 个相互制衡的股权结构。增强股东 蚀资本，股利只能从当期和过去累积 的留存盈利中支付等。其次，为保护中 小股东利益，在我国证券市场当前背 景条件下．在重大派现事宜上引人流 通股股东类别表决机制具有很强的现 面上，致使原料使用效率降低，能源浪 费现象普遍出现．不利于国家能源结 构的调整，不利于废物利用．循环使 用．二次利用的开展和新能源的普及。 一对经理人投资行为的约束。２．完善经 理人股权激励机制。加快《公司法》、 《证券法》等相关法律中涉及股权激励 条款的补充和修订工作；通过规范股 票市场交易、完善信息披露机制和严 厉打击股市的违规行为，提高股票市 场的有效性．逐步完善经理人员股权 些企业过度追求利益最大化，忽视 实意义。最后，加强对上市公司有关股 利分配信息披露的监管和约束。 （三）完善我国上市公司信息披露 制度 要健全法制建设．建立适当的诉 讼机制，实行民事赔偿责任追究，并且 要完善法律环境，提高会计法规之间 的协调性．要清理监管主体之间的权 企业的社会效益，任意排放在生产过 程中产生的废水、废气、废渣，处理不 好燃料使用中遗留的污染物．不进行 激励机制的基础与保障：努力培育经 理人市场，进行公平、公正的经理人员 废物利用，使之任意流人江河湖泊，将 对自然环境造成巨大伤害。此外，投资 比例过大。与出口、消费所占比例相 比，比例差额相差太过悬殊，将会扭曲 选拔考评。使经理人利益与公司、股东 的利益紧密联系在一起，使经理人的 投资行为更加理性。３．健全董事 制度。首先，切实划分董事与监事 会之间的监管职责，落实二者的责、 权、利。其次．进一步提高董事在 董事会中所占的比例。目前我国上市 公司的董事比例大约在２０％一 ４０％之间。远远低于美国公司的水平 （大约７０％），董事比例的过低限 制了董事在改善公司治理上的作 用。第ｊ，尽快建立董事的人才储 备、选择机制和信誉评价体系，打造独 立董事市场．利用声誉机制强化 董事的治理效用。４．改进和完善监事 原有的经济发展结构．破坏一、二、三 产业协调发展。不利于我国经济的持 续增长。一些上市公司依靠曾经建立 的良好信用基础和诚信网络，大规模 向银行及相关融资机构举债进行投资 建设。而大量资本陷入生产投资环节 责，解决各监管部门的权责不清、职能 交错的问题。加大对上市公司违法违 规行为的惩罚力度，提高违法违规成 本。发挥监管、行业自律和社会监 督三位一体的立体监管模式对我国上 市公司信息披露的监管作用。ｚ 无法自拔．这很有可能最后导致企业 人不敷出．进而亏损严重者更会导致 倒闭破产．这也加大了金融股票和期 货市场的风险性，破坏了信贷业务的 传统运作模式。综上所述，过度投资行 为与投资过热现象对整个社会，包括 经济、民生、环境等各个领域均有很大 的负面影响，对其进行整治和管理是 当务之急，刻不容缓。 四、过度投资行为的制约机制建设 近年来，随着我国经济的快速发 展，我国制造业企业过度投资现象比 参考文献： １．刘红忠。张防．投资者情绪与上市公司 会的构成和运行机制。使其有效地发 挥监督作用。一方面，可将审计和财务 监察权赋予监事会。赋予监事会更应 具备的资格和监事的权．确 保监事会的监督功能；另一方面，改变 监事会成员大部分由工会和职工 投资——行为金融角度的实证分析Ｕ］．复旦 学报（社会科学版），２００４，（５）． ２．唐清泉．罗党论．设立董事的效果 分析——来自中国上市公司董事的问卷 调查［Ｊ］．中国工业经济，２００６，（１）． ３．高明亮．上市公司过度投资及其制约机 制研究［Ｄ］．南京财经大学，２０１０． Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ２０１３・０４・０８期 ９１
