京沪高铁项目投资完工风险分析

□张 莹 谢胜强

（同济大学，上海 200092）

摘 要：随着京沪高铁项目的开工，方案的优化，许多潜在的投资风险问题凸现出来。特别是预算成本方面，京沪高铁项目处于一种无节制膨胀的“失控”状态。因此，如何较好地控制投资风险就成了此项目成败的关键一环。其中项目投资的完工风险在施工建设期出现概率最高，可控性最好。本文对京沪高铁项目的完工风险进行了深入分析，包括风险的分类、成因，并针对京沪高铁项目投资大、工期长等特点，提出了相应的风险防范对策。关键词：京沪高铁；项目完工风险；项目延期；成本超支

1.京沪高铁概况

京沪高速铁路自北京南站至上海虹桥站，新建双线铁路全长为1318公里，是世界上一次建成线路最长、标准最高的高速铁路。全线共设北京南、天津西、济南西、南京南、虹桥等二十一个车站。设计时速为350公里，初期运营时速300公里，全部为高速动车组，规划年输送旅客能力单向八千万人。建设总工期为五年；采用轮轨技术进行建设。2007年内开工建设, 2010年投入运营。届时, 北京到上海直达只需5小时，比目前京沪铁路上每小时平均130公里的动车组缩短5小时。年单方向输送旅客8000余万人, 每年输送旅客预计1.6亿人次。对于我国环渤海和长江三角洲两大经济区的发展有着非常大的意义。

项目总投资额为2029.4亿元人民币，仅资本金就达到了1150亿元。其中，资本金有四大来源：沿线七省市将以土地折价入股，数字目前是234亿；由中国平安牵

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头的7家保险公司将集体出资160亿元，占总股份的13.9%；全国社保基金会则以100亿的资金入股，占比8.7%；其余647亿，则由铁道部负责。除了1150亿资本金，余下900余亿建设资金，则计划通过银行贷款获得。

2008年6月20日，中国保监会批准了平安资产、太平洋资产、泰康资产和太平资产4家保险资产公司共同发起设立“京沪高铁股权投资计划”，又一次将京沪高速铁路项目带到了聚光灯下。该计划将募集资金160亿元人民币，投资京沪高速铁路股份有限公司股权。虽然京沪高铁属国家重大建设项目，预期收益稳定的“绩优股”，但作为一个长期投资的建设项目，还是存在着各种融资风险。包括：经济景气风险、市场风险、技术风险、自然因素风险、项目完工风险、金融风险、通货膨胀风险等。其中，大多数的风险都是由宏观经济等客观因素所决定的，较难把握；

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而项目完工风险则可以在施工建设期通过预期目标设置、变量控制，从而降低风险，达到最终受益。

2.京沪高铁项目完工风险分析

项目的完工风险指在建设项目投资的建设阶段和试生产阶段出现的不确定性。其主要表现形式为项目建设延期、项目建设成本超支、项目达不到设计规定的技术经济指标以及在极端情况下由于种种原因项目完全停工。完工风险是建设项目投资的核心之一，其出现的概率较高，对项目造成的综合性负面影响是项目投资成本增加、项目贷款利息增加、项目现金流量不能按计划进行。与欧美及日本等发达国家相比，由于我国铁路建设中存在工业技术水平不高，管理水平相对落后等原因，完工风险成为我国铁路项目融资的主要风险。

（1）项目建设延期。铁路项目产生此现象的原因有：项目可行性研究准确度

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作者简介：

滕文芳，中国人民大学劳动人事学院2005级人力资源管理专业本科生。

管理观察・2008.08

不高，项目设计质量存在一定问题；建设资金存在缺口致使工期延长；施工单位都是本系统内部单位，较少采用公开投标的方式，导致施工管理存在较多问题；不可预见的自然因素较多，如洪水、地下工程可能遇到与地质勘察资料完全不同的障碍，地下水的流沙等等因素。即影响工期延长风险因素按具体内容分有制度因素；设计单位和施工单位的选择、施工管理因素；技术因素；可行性研究水平等因素。

从1990年将可行性研究提上日程到2006年3月正式获准立项，京沪高铁项目论证时间长达15年。作为中国第一条线路最长的高铁，可行性研究的水平会直接影响建设运营的成功与否。技术上，弃“磁悬浮”选择了成本较为低廉、兼容性好的高速轮轨；资金方面也有了基本保证。然而，在获得国务院的批准立项后，开工日期仍迟迟未定。技术可行性和经济合理性始终是高铁项目一再延期的两个基本原因；延期越久，宏观环境下各影响因素的变化幅度越大，结果就是影响了建设项目的预期目标值。直到2008年4月18日，京沪高铁项目才全线开工。前期十余年的设计论证阶段是项目建设的必要条件，除此以外还要注意对施工管理等其他影响变量的控制，才能完全保证2010年的完工交付。

（2）项目建设成本超支。项目延期总是伴随着建设成本的超支，产生的原因有制度因素、管理因素以及工程物资涨价等因素。如铁路投资体制中存在项目设计不完全对投资负责、投资概算控制不严、施工单位管理能力不强和施工技术较低等。京沪高铁项目一次建成线路长，涉及人口密集区，因此征地拆建费用的上涨是预算成本超支的主要原因之一。首先是地方建设发展的影响。京沪高铁项目连接两大经济核心区，发展建设速度快，土地价格缓升，各种基础设施分布密集，尤其地下管线的铺设，施工与勘察时常出现较大的差异。例如在长三角洲地区，土地的开发大部分已进入工业化和商业化阶段，修建高速铁路的征地拆迁费用高达项目总投资的15-30%。其次，征地拆迁补偿标准不统一。按照国家有关部门制定的征地补偿标准，大部分是指农用地的土地和青苗补偿及安置等费用，铁路项目沿线地市的国土部门根据当地状况常常提出高于标准的要求。由于牵涉的行业众多，公平、客观地估价和认同有一定的难度。

基础设施费用的提升是成本超支的又一重要原因。2006年国务院审批立项时，京沪高铁项目造价为1300亿，然而2007年初就上升到1700-2000亿。除了列车，构

成高速铁路总造价的最大部分是路基、轨道、供电网、桥梁、隧道等基础设施。这些基础设施的造价，一般要占整个工程总造价的60%-70%。

劳动力成本上升和原材料价格上涨是导致京沪高铁预算成本大幅飙升的重要因素。尽管目前中国消费者价格指数(CPI)并不算高，但生产者价格指数(PPI)并不低，国家统计局公布的数据显示，2007年1-11月，PPI较上年同期增长2.9%，处在近三年内罕见的高水平上。在原油价格上涨，铁矿石连续三年涨价的背景下，国内钢材价格上涨几乎已经成为定局，因此京沪高铁作为钢材消耗大户预算成本肯定也会水涨船高。

最后，合同变更、施工单位素质都会影响到项目的最终成本。目前，由于投资管理体制的问题，铁路建设单位对项目的投资风险不承担直接责任，因此会导致建设单位在建设前期抬高建设成本，造成建设后期成本大大超出计划投资规模。2008年1月5日，京沪高铁工程施工招标中标结果披露，包括中国铁建、中铁十七局、中铁十二局及中国水利水电等6家企业中标。作为投资主体的股份公司则由中国铁路建设投资公司、平安资产管理有限责任公司、全国社会保障基金理事会等 11位发起人共同设立。投资人及施工单位的多数量，可能会导致体制结构的低效化，有关工程进度和质量的关键信息不能有效传达，投资者与施工单位之间权责不明，增加了合同变更的可能性及项目管理的难度，最终导致成本的超支。

（3）项目达不到“设计”规定的技术指标。技术指标与工程建设质量密切相关，若达不到“设计”规定的技术指标，则项目建成后存在较大隐患，造成完工风险的形成。京沪高速铁路的技术标准具有较高的先进性,许多材料、设备、系统,如轨道工程的钢轨、焊轨、铺轨设备,变配电、接触网,以及综合调度系统、信号列控系统等运行控制系统,可能采用国际采购的方式,其供应商的招标选择、国外技术标准与国内的兼容、国外设备的供货周期、对国内人员的技术培训等诸多环节,存在一定的不可控制性,这都将会影响到京沪高速铁路的总工期。

在联合调试及试运行方面，由于京沪高速铁路采用较多的新系统,特别是在综合调度系统、信号列控系统、无线移动通信系统以及其他通信信号系统、电力远动监测系统等方面,涉及国内外的多种技术标准, 除完成本系统的调试外, 还要完成上述系统各种庞大复杂的网络软、硬件的连通与联合调试,该工作由于存在较多的

MANAGEMENT 综合管理151不确定因素, 在总工期内, 联合调试需安排相对较长的时间。

3.投资完工风险的防范与化解

（1）控制总工期。编制工程进度网络计划，选好施工队伍；按照资金需求计划，保证各种资金按比例及时到位，满足工程建设的需要；在工程建设中，严格按照工程进度网络计划的要求，按时完成每一项任务；在工期拖后的情况下，要采取必要的赶工措施，把延误的工期抢回来。

（2）控制总概算。在项目建设过程中，要把好工程概算和决算的审查关。根据合同严格审查每一笔支出，对确实因设计变更、漏项、利率、汇率变动等原因发生的超概算要在适当时机调整、落实。

（3）加强监理队伍的培育。建设单位一定要通过招标，选择符合监理资质条件的好的监理单位;硬化和细化监理合同条款，强化和提高建设监理的权威性、公正性、责任性和独立性。在项目建设中必须按照国家有关规定对项目实行工程监理，确保工程质量，要杜绝人为的工程质量事故所造成的损失。

（4）项目分段建设，分段投入使用，分段取得收益。京沪高铁项目一次建成线路长，分6个标段进行建设，保证了整个工程的收益完整性 ，同时建成后的技术标准比较容易达到项目融资完工风险的“商业标准”。

（5）建立信息系统，实施有效的节点控制。根据京沪高铁建设工程范围大，涉及单位、人员多，工程结构复杂等特点，建立一个以公网为基础的利用VPN技术的专用虚拟网络。采集原始数据、建立数据管理平台，以进度控制为轴心，对建设项目的质量、安全、进度及投资等方面实施有效的动态管理和控制。◆

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作者简介：

张莹，同济大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向：风险投资与创业管理。

管理观察・2008.08